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爱康医疗(1789.HK):火力全开 首予“买入”评级 目标价5.3 港元

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  爱康医疗为一家致力于骨科医疗器械研发、生产及营销的中国医疗器械制造商, 其业务主要集中在髋膝关节置换内植入物上。爱康医疗为中国市场上市场份额排名第一的骨科关节植入物制造商,同时也是中国第一家且唯一一家获 CFDA (国家食品药品监督管理总局)3D 打印骨关节及脊柱置换植入物技术认证的医疗器械制造商。公司核心产品销售增幅强劲,进口替代将利好公司发展,政府亦出台有利政策,这将推动公司持续获得市场份额。此外,爱康医疗也在持续扩张其业务范围,打造更大规模的销售团队参与业内竞争,收购 JRI 进一步扩展其技术及海外业务领域和开展常州新工厂。我们首次覆盖爱康医疗,根据 DCF 估值模型将目标股价定位 5.3 港元,较目前股价有 26%的上升空间,隐含 FY19 预测市盈率 21.7 倍,FY19 预测市净率 4.4 倍。

  市场份额排名第一。爱康医疗为中国关节植入物市场销量最大的制造商,其市场份额达 15%。爱康医疗通过把业务重点落在髋膝关节植入物板块而在市场上占据主导位置,其产品质量媲美进口产品,而价格则远低于进口产品。此外,亦得益于其核心产品,爱康医疗较国内主要竞争对手占据更多市场份额。

   中国唯一一家 3D 打印骨科产品制造商。3D 打印产品更为先进,制作时难度更高。其结构更为稳固,可防止材料镀层碎屑脱落。3D 打印产品模仿人体骨骼结构,材料内部连接孔隙率大,使骨骼和假体更为融合。作为中国唯一一家 3D 打印关节置换物制造商,爱康医疗拥有巨大的先行优势。公司预计其所生产的完整 3D 打印膝关节假体于 2H19 获得 CFDA 认证,并以此进一步深化其在该领域的领先地位。核心业务迎来强劲市场顺风。髋膝关节植入物为爱康医疗的核心产品,其通过不断开发新产品提升公司总收入增幅,维持平均售价稳定。此外,市场环境也极大利好公司发展。疾病治疗费用、保险及补偿政策均利好国内医疗器械制造商,这使得其能够通过获得进口医疗器械制造商市场份额获得超过市场平均水平的销售增幅。

  产品线认证延缓。爱康医疗的成功离不开其产品管线的生产能力。主要产品生产延缓将使公司利润率受压。公司 3D 打印定制产品原预计于 2H18 发行,但最终发行日期被延缓。我们认为这将成为公司未来收入增长的潜在风险。

  首予“买入”评级。公司注重产品创新,研发支出高,这使得其总收入及账面利润连续录得增幅,并维持其市场地位。此外,爱康医疗将进一步扩展其产品范围。我们根据 10 年 DCF 估值模型将目标股价定为 5.3 港元,较目前股价有 26%的上升空间,隐含 FY19 预测市盈率 21.7 倍及 FY19 预测市净率 4.4 倍。

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